招商证券股份有限公司分析师（李珊珊,张同,杨烨辉,徐列海）4月10日发布西陇化工（002584）的研究报告。公司公告:签订收购化讯公司70%股权意向书。电镀药水为化学试剂的复配,技术壁垒较高,市场潜力大,与公司的化学试剂产品、客户有很好的协同效应。公司近期公告5万吨/年PCB用化学试、1万吨/年超净高纯试剂募投项目部分完工及试投产,预计从2季度起贡献业绩。预计14-16年EPS0.41、0.55、0.74元,PE分别为39、29、21倍,按14年50PE,目标价20.5元,“强烈推荐-A”评级。

　　化讯应用材料有限公司主打电镀药水。湖南化讯位于湖南省道县,为生产基地,主要进行电镀药水的研发、生产,生产的产品全部销售给深圳化讯。深圳化讯位于深圳市宝安区,开展产品的研发、销售工作,负责湖南化讯产品的对外销售。公司拟收购二者70%的股权。2013年,湖南化讯实现营业收入4738万元,净利润294.38万元。截止2013年12月31日,湖南化讯总资产6146.41万元,负债2443.16万元,净资产3703.25万元。深圳化讯实现营业收入6440.62万元,净利润155.62万元,总资产6486.74万元,负债4492.94万元,净资产1993.8万元(以上数据未经审计)。

　　收购估值及业绩承诺:以2013年经审计的净利润(净利润为扣非后的净利润,下同)和2014年承诺利润的平均值,按PE8-10倍进行估值。业绩承诺:2014-2017年净利不低于1000、1200、1440、1728万元。

　　进军高端化学试剂领域--电镀药水。电镀药水为化学试剂的复配,西陇的PCB用化学试剂和超净高纯化学试剂为电镀药水的上游原料,电镀药水质量对线路板的影响较大,由于电镀药水配方保密,技术门槛较高,毛利率通常在50%以上,罗门哈斯等电镀药水巨头的净利率达25%以上,预计国内电镀药水市场规模超150亿元。电镀药水跟公司目前产品、客户具有协同效应,本次收购符合公司发展战略。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:公司为国内领先的化学制剂生产销售企业,未来看好公司的战略转型:募投项目投产带来化学产品业务结构调整,外延式扩张布局高端产业(体外诊断、电镀药水)。预计14-16年EPS0.41、0.55、0.74元,PE分别为39、29、21倍,按14年50PE,目标价20.5元,“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:募投项目低于预期。

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